中泰證券（600918）股份有限公司曾彪,朱柏睿近期對杉杉股份（600884）進行研究并發布了研究報告《負極材料+偏光片雙核驅動成長，長期業績增量可期》，本報告對杉杉股份給出買入評級，當前股價為24.0元。

　　杉杉股份

　　鋰電池負極材料+偏光片龍頭，業績保持高增長。杉杉股份成立于1992年，是國內第一家上市的服裝企業轉型為新能源產業領軍企業，目前專注于鋰電池材料和偏光片的研發、生產和銷售。2016-2021年公司營收CAGR為30%；歸母凈利潤CAGR為59%。

　　下游應用市場景氣度高企，負極材料需求有望高增。我們預計2022年全球鋰電池出貨量為800GWh；到2025年，全球鋰電池出貨量將達2073GWh。按照1GWh鋰電池需要使用1300-1400噸負極材料計算，我們預計2022-2025年全球負極材料需求量分別為108.0/162.1/223.2/279.8萬噸，2021-2025年的CAGR為43.5%。目前我國負極材料行業的市場集中度較高，頭部效應明顯。2021年公司負極材料出貨量排名全球第二，人造石墨全球出貨量第一。頭部企業更早進入龍頭電池廠商供應鏈，與客戶深度綁定，技術優勢領先，占據先發優勢，預計未來集中度將進一步提升。

　　公司高精尖品研發能力突出，快充產品和硅基產品未來有望成為公司業績成長驅動新源泉。公司快充類產品性能優異，液相包覆技術助推高容量兼顧快充類負極材料出貨占比持續提升；另外，公司的硅基負極產品在電動工具、智能家居、高端3C數碼領域的供應快速起量，并在動力電池應用領域通過主流車企的多輪評測，已實現裝車，未來銷量有望大幅提升。

　　公司順利收購偏光片業務，實現業務本土化的超越發展。公司是全球最大的偏光片企業，2021年偏光片生產份額約為24%，排名全球第一。公司是全球少數可以實現供應超大尺寸偏光片的生產商之一，在98英寸及以上的偏光片市場具有明顯領先優勢。此外，公司全球產能占比達到1/3以上，擁有優質的客戶資源。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為36.1、45.1、55.6億元，同比增速為8%、25%、23%，對應PE估值分別為15、12、10倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：新能源車銷量不及預期，原材料價格持續上漲，產能擴充不及預期。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券袁健聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.48%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利33.67億，根據現價換算的預測PE為15.29。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為40.23。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，杉杉股份（600884）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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