從旗艦新車C01發布，到正式在香港上市，零跑汽車只用了不到24小時。

　　而從鳴鑼交易到股價暴跌40%，同樣不到24小時。

　　9月28日，零跑旗艦車型C01上市，售價19.38-28.68萬元，號稱“20萬以內沒有競爭對手”。

　　不過，對比大嘴們喊出的“500萬內最好的理想L9”和“50萬內最強的問界M7”，零跑的標語聽起來缺了點霸氣。

　　資本市場對此完全不買賬，29日上市當天，零跑股價從48港元一路暴跌，盤中一度低至28.05港元，跌幅超過41%，最終，上市首日報報31.90港元，跌幅33.542%，市值蒸發超過200億。

　　作為第四家赴港IPO的造車新勢力，零跑跟“蔚小理”比起來確實差點意思，董事長朱江明將破發歸罪于大環境。他表示，“確實一個不是很好的時間段，因為全球形勢動蕩，處在下行通道。但我們選擇上市，主要原因是我們不在乎當下的時間段，這是一個長跑。我們更關心的是真正的質量如何，盡快拿到我們的市場份額”。

　　即便朱江明說得沒錯，即便破發早已被市場計入預期，但首日逾33%的跌幅仍顯得過于慘烈。

　　市場定位模糊

　　今年前8個月，零跑的銷量數據可圈可點，累計7.6萬輛的交付甚至超越理想、小鵬，可躋身新勢力第一梯隊。

　　但對零跑來說，問題既顯而易見，又有點無奈。

　　作為先發者的“蔚小理”們，起步時就堅定了高端化的品牌理念，長期跑在國產“新勢力”第一梯隊，早已把相關細分市場瓜分殆盡。

　　零跑的首款車型S01定位“智能純電動轎跑”，13-15萬元的價格區間不上不下，最終打了啞炮。

　　試水后，零跑掉頭向下，轉而跟隨五菱發力微型車市場。隨后推出的零跑T03確實帶來銷量的快速上升，在品牌內，其銷量占比超過70%。

　　然而，五菱的打法也并非那么容易復制：低至3萬元的起售價，低至88元的單車利潤，對“雙積分”政策的精準理解和活用，以及依靠細分市場的龍頭地位在營銷上玩出各種“花活”……凡此種種，晃得包括零跑在內的一干追隨者踉踉蹌蹌。

　　雖然銷量還算出彩，但單車利潤問題在零跑的財務報表中顯得有點扎眼。

　　招股書披露，2019至2021年間，零跑毛利率分別為-95.7%、-50.6%和-44.4%，到今年第一季度，毛利率為-25.21%。規模效應為零跑帶來了一定的利潤率改善，但仍不足以幫助零跑在財務表現上轉正。

　　零跑汽車招股書 圖源：零跑汽車

　　對比來看，“蔚小理”們在銷量上雖然沒有大幅提升，但毛利率早在2020年第三季度前就全部實現正值。

　　更進一步來看，零跑的毛利率在低位徘徊的最重要原因，并非如其他新勢力一樣燒錢投入研發、服務等環節，而是在車輛制造的材料成本上始終難以縮減。

　　從官方披露的銷售成本結構來看，3年間零跑所用原材料及耗材項目分別支出1.55億、7.42億和41.13億元人民幣，分別占銷售成本整體的67.6%、91.3%和82.9%。今年一季度，這一比重上升至90.1%。

　　“薄利多銷”的路，零跑沒有堅持，2021年底，他們開始轉向宣傳“全域自研”。

　　缺錢的“全域自研”

　　按照朱江明在去年11月廣州車展上的說法，苦心鉆研底層技術6年多，積累的造車相關核心技術以“全域自研”的理念對外公布，全新的零跑C11將成為集零跑技術之大成者。似乎預示著零跑將正式開啟自身的品牌全新紀元。

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